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注冊(cè)制改革，并不意味著新股發(fā)行速度無節(jié)制，發(fā)行材料質(zhì)量無保障。事實(shí)上，監(jiān)管部門一再表態(tài)，將出臺(tái)多項(xiàng)舉措護(hù)航注冊(cè)制，加大事中事后監(jiān)管，嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度。同時(shí)，考慮到改革的節(jié)奏、力度與市場(chǎng)可承受度，改革不可能一步到位，新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開—

12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過了擬提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》。草案明確，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度。待全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)后，有關(guān)部門將制定相關(guān)規(guī)則，在公開征求意見后實(shí)施，并加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

這意味著，我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)行多年的核準(zhǔn)制相關(guān)規(guī)定將調(diào)整，股票發(fā)行注冊(cè)制提前于市場(chǎng)預(yù)期來臨。

引來活水助力“雙創(chuàng)”

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾表示，對(duì)于注冊(cè)制的內(nèi)涵，各方看法不盡相同。但有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是股票發(fā)行審核以信息披露為中心，監(jiān)管部門不對(duì)發(fā)行人進(jìn)行價(jià)值判斷，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，發(fā)行時(shí)機(jī)、價(jià)格由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)情況決定。

按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站解釋，注冊(cè)制改革核心在于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系，總體目標(biāo)是建立市場(chǎng)主導(dǎo)、責(zé)任到位、披露為本、預(yù)期明確、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度。

當(dāng)前，我國(guó)已具備了向注冊(cè)制過渡的基本條件。博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽認(rèn)為：“隨著改革深化和市場(chǎng)發(fā)展，核準(zhǔn)制的缺陷和不足逐步顯現(xiàn)，必須推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，培育和形成市場(chǎng)自我約束機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)投融資功能平衡協(xié)調(diào)和資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。”

不僅如此，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革是黨的十八屆三中全會(huì)決定的明確要求，也是今年《政府工作報(bào)告》確定實(shí)施的重要任務(wù)。

“關(guān)于注冊(cè)制改革，市場(chǎng)預(yù)期已久，意義重大?！蹦戏交鹂偛弥砑鏅?quán)益投資總監(jiān)史博認(rèn)為，首先，這是證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)的重要體現(xiàn)。注冊(cè)制以及相應(yīng)配套的懲罰機(jī)制和可操作的退市制度，是對(duì)市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在的利好，有利于資本市場(chǎng)參與主體的優(yōu)勝劣汰、有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。其次，推進(jìn)注冊(cè)制改革不會(huì)一蹴而就，會(huì)根據(jù)我國(guó)國(guó)情及資本市場(chǎng)的實(shí)際情況安排。資本市場(chǎng)的屬性決定了其需要源源不斷的“活水”，從這一點(diǎn)而言，注冊(cè)制的現(xiàn)實(shí)意義重大。此外，無論從轉(zhuǎn)型升級(jí)的角度看，還是從創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的路徑看，都離不開資本市場(chǎng)的作用，而注冊(cè)制獲批無疑將成為鼓勵(lì)“雙創(chuàng)”的重大舉措。

加大事中事后監(jiān)管

有人擔(dān)心，實(shí)施注冊(cè)制會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成沖擊，造成發(fā)行速度無節(jié)制，發(fā)行材料質(zhì)量無保障。業(yè)內(nèi)人士表示這一擔(dān)心大可不必。

史博認(rèn)為，實(shí)行注冊(cè)制后，監(jiān)管層必然會(huì)加大事中事后監(jiān)管，加大對(duì)欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為的處罰，嚴(yán)格實(shí)施退市制度等制度安排。從已經(jīng)實(shí)施注冊(cè)制的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看，注冊(cè)制不是任何人想發(fā)股票就發(fā)的。當(dāng)市場(chǎng)行情好的時(shí)候IPO量可以大一些，市場(chǎng)調(diào)整期也能把閥門關(guān)小一點(diǎn)，即發(fā)行的節(jié)奏是可控的。

事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)表示將出臺(tái)多項(xiàng)舉措護(hù)航注冊(cè)制。比如，將全面加強(qiáng)對(duì)欺詐發(fā)行和信息披露虛假的懲罰力度，通過責(zé)令回購(gòu)股份、責(zé)令先行賠付等方式，使投資者所受經(jīng)濟(jì)損失獲得及時(shí)補(bǔ)償。推動(dòng)建立適應(yīng)注冊(cè)制改革要求的民事賠償制度，有效保障投資者通過民事賠償訴訟獲得賠償，讓違法者付出高昂的成本和代價(jià)。要嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，堅(jiān)決清除出市場(chǎng)。

可見，注冊(cè)制并非意味著監(jiān)管部門不作為，而是一種更為市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度，既可以較好解決發(fā)行人與投資者信息不對(duì)稱所引發(fā)的問題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門過度干預(yù)。

換個(gè)角度看，注冊(cè)制也需要報(bào)送材料、補(bǔ)充材料，不是說不對(duì)相關(guān)材料進(jìn)行審視，而是更強(qiáng)調(diào)事中事后的監(jiān)管。專家表示，管理層不再為排隊(duì)的公司“背書”，投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)需要擔(dān)負(fù)起材料核驗(yàn)的義務(wù)，相關(guān)公司自行承擔(dān)主體責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，具有可操作性的退市制度可以有力地打擊虛假創(chuàng)新、打擊濫竽充數(shù)，實(shí)際上是從另一個(gè)角度鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

改革要循序漸進(jìn)

“注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不可能一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。”證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)發(fā)布文章稱，注冊(cè)制改革將堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，放管結(jié)合的原則，建立以市場(chǎng)機(jī)制為主導(dǎo)的新股發(fā)行制度，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管；堅(jiān)持披露為本，歸位盡責(zé)的原則，促進(jìn)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者等各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)；堅(jiān)持循序漸進(jìn)，穩(wěn)步實(shí)施的原則，處理好改革的節(jié)奏、力度與市場(chǎng)可承受度的關(guān)系；堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，守住底線的原則，及時(shí)防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

“注冊(cè)制改革步伐在短期內(nèi)走得穩(wěn)一些，是為了在中長(zhǎng)期可以走得更好、更遠(yuǎn)?！痹诠獯笞C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來，注冊(cè)制必然更加市場(chǎng)化，但實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的過程不會(huì)一蹴而就。唯有堅(jiān)持循序漸進(jìn)，穩(wěn)步實(shí)施的原則，給監(jiān)管層、擬上市公司、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、投資者較為充分的時(shí)間做好準(zhǔn)備，才能確保市場(chǎng)環(huán)境更加平穩(wěn)有序，改革成效才會(huì)逐步彰顯。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森認(rèn)為：“如果注冊(cè)制改革一步到位、一下子放開對(duì)價(jià)格和節(jié)奏的管控，那么會(huì)有幾百家、幾千家甚至更多的公司蜂擁上市，投資者尤其是中小投資者也會(huì)爭(zhēng)先盲目打新，這不僅會(huì)給等待上市的企業(yè)帶來不小的沖擊，更會(huì)損害投資者的合法權(quán)益?！?/p>

證監(jiān)會(huì)表示，除做好注冊(cè)制的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作外，將繼續(xù)按照現(xiàn)行規(guī)定，做好新股發(fā)行審核工作，新股發(fā)行受理工作不會(huì)停止。注冊(cè)制實(shí)施后，現(xiàn)有在審企業(yè)排隊(duì)順序不作改變，確保審核工作平穩(wěn)有序過渡。

“過渡期的安排很合理，審核工作按現(xiàn)有規(guī)定進(jìn)行，起到了很好的承上啟下作用，也不會(huì)打亂企業(yè)上市的節(jié)奏?！崩钣郎硎?，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中,資本市場(chǎng)特別是股市一直處在資源配置的前沿。而平穩(wěn)、有序的過渡期安排，有利于打造出更加公開、公平、公正的氛圍，提振股市健康發(fā)展的信心，使其在資源配置的舞臺(tái)上擔(dān)負(fù)起更加重要的角色。（記者 周琳 溫濟(jì)聰）