境外投資者進(jìn)入通道不斷優(yōu)化——
我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放提速

作為全球體量第三的債券市場(chǎng)，中國(guó)債市必將成為全球主要基金的重要配置市場(chǎng)

中國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放不會(huì)一蹴而就，還有不少基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及基本的配套制度需要完善和明確

在迎來(lái)首家外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之后，2019年我國(guó)債券市場(chǎng)將有更多對(duì)外開(kāi)放的新舉措落地。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝日前表示，將繼續(xù)完善債券市場(chǎng)相關(guān)安排，進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放。債券市場(chǎng)互聯(lián)互通方面，將研究推動(dòng)債券ETF等指數(shù)型產(chǎn)品發(fā)展、債券中央存管機(jī)構(gòu)（CSD）互聯(lián)互通。

境外投資者積極參與

中國(guó)人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年參與銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)數(shù)量增加了380家，達(dá)到1186家。近年來(lái)，隨著我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的力度不斷加大，對(duì)外資的吸引力明顯增強(qiáng)，而在2013年，參與我國(guó)銀行間債市的外資機(jī)構(gòu)數(shù)量?jī)H為138家。

外資流入規(guī)模更是明顯上升。數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)債券市場(chǎng)的外資凈流入規(guī)模約為1000億美元，占新興市場(chǎng)的80%，反映出境外投資者投資中國(guó)債市的意愿強(qiáng)烈。

境外投資者的積極參與,一方面源于中國(guó)債市收益的吸引力，另一方面，則是因?yàn)閷?duì)外開(kāi)放力度大、投資渠道日益通暢。

“中國(guó)債券市場(chǎng)具有較強(qiáng)吸引力，中國(guó)國(guó)債收益率比日本國(guó)債高出不少，中國(guó)債市發(fā)展也具備良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。”潘功勝表示，中國(guó)債市整體違約率也較低。2018年末，中國(guó)債市的違約率只有0.8%，低于2018年商業(yè)銀行1.89%的不良率，也低于近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)水平。

潘功勝介紹，境外投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)，第一類(lèi)是傳統(tǒng)通道，如QFII和RQFII；第二類(lèi)通道是直接進(jìn)入中國(guó)債市投資；第三類(lèi)通道是“債券通”。其中，“債券通”開(kāi)通時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但投資者數(shù)量和債券持有規(guī)模增長(zhǎng)速度非常快。2017年7月份，“債券通”開(kāi)通。截至2018年末，“債券通”下的境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量已有505家，持債規(guī)模達(dá)到1800.89億元。

2018年，境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的有關(guān)制度安排得到了進(jìn)一步優(yōu)化。在稅收優(yōu)惠方面，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)取得的債券利息收入，3年之內(nèi)暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。同時(shí)，交易過(guò)程也更加便捷。2018年，在直接入市和“債券通”下全面實(shí)現(xiàn)了券款對(duì)付（DVP）結(jié)算，大宗債券交易前分倉(cāng)、交易后分倉(cāng)功能也很快上線。去年，在外匯交易中心平臺(tái)與彭博終端連接后，在“債券通”模式下，境外投資者又能多一個(gè)選擇，即便捷地通過(guò)彭博公司交易終端投資中國(guó)債券。

中金固定收益數(shù)據(jù)顯示，近幾年境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券增持規(guī)模逐年提升，2015年至2018年境外機(jī)構(gòu)配置境內(nèi)債券的美元計(jì)價(jià)規(guī)模分別為86.4億美元、277億美元、516億美元和893億美元。其中，2018年為歷史最高，較2017年大幅上升72%。

“熊貓債”發(fā)行主體豐富

除了境外機(jī)構(gòu)買(mǎi)人民幣債券更積極，境外機(jī)構(gòu)到中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)債即發(fā)行“熊貓債”的熱情也在提升。

央行數(shù)據(jù)顯示，到2018年末“熊貓債”的累計(jì)發(fā)行規(guī)模將近2000億元人民幣。同時(shí)，潘功勝介紹，“熊貓債”發(fā)行主體不斷豐富，有國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府類(lèi)機(jī)構(gòu)、境外金融機(jī)構(gòu)、大型境外企業(yè)。

這也得益于“熊貓債”發(fā)行制度的完善。2018年9月份，人民銀行和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》，進(jìn)一步明確了境外發(fā)行人在中國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行“熊貓債”的政策框架，簡(jiǎn)化了債券發(fā)行管理，除了境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行“熊貓債”需經(jīng)央行核準(zhǔn)，其他機(jī)構(gòu)發(fā)行“熊貓債”向交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)即可。

發(fā)行規(guī)則的明確提升了“熊貓債”發(fā)行制度的透明度，有利于境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人降低溝通成本?！按饲巴鈬?guó)政府、境外金融機(jī)構(gòu)和境外非金融企業(yè)在發(fā)行‘熊貓債’過(guò)程中，僅能參照國(guó)際機(jī)構(gòu)發(fā)行過(guò)程，向主管部門(mén)遞交相應(yīng)申請(qǐng)材料，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，申請(qǐng)效率相對(duì)較低?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，在《辦法》發(fā)布后，“熊貓債”發(fā)行人被分為外國(guó)政府類(lèi)機(jī)構(gòu)、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、境外金融機(jī)構(gòu)、境外非金融企業(yè)法人4類(lèi)，并針對(duì)這4類(lèi)分別設(shè)定了發(fā)行條件、發(fā)行程序和信息披露等全流程的規(guī)則，為各類(lèi)發(fā)行人提供了可操作的規(guī)范。這有助于提高發(fā)行效率，進(jìn)一步增強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)國(guó)際發(fā)行人和投資人的吸引力。

近期，對(duì)于在中國(guó)發(fā)行“熊貓債”資金進(jìn)出方面的問(wèn)題，潘功勝進(jìn)一步明確表示，其資金留在中國(guó)使用還是調(diào)到境外使用不受限制。

三方面推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放

盡管債市對(duì)外開(kāi)放舉措不少，境外投資者對(duì)于投資境內(nèi)市場(chǎng)仍存顧慮。

天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬認(rèn)為，如銀行間外匯市場(chǎng)即期交易，目前只有境外央行可以參與，“北向通”下投資者仍不可以進(jìn)入境內(nèi)的外匯衍生品市場(chǎng)。投資者的外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具還比較缺乏，不能完全對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，部分境外投資者還無(wú)法參與中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的債券回購(gòu)交易，境外投資者也無(wú)法有效參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。這也意味著投資者在利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具上也并不完善，無(wú)法完全對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

“針對(duì)這些境外投資者關(guān)心的問(wèn)題將有相關(guān)制度安排?！迸斯俳榻B說(shuō)，一方面，外匯局正研究?jī)?yōu)化境外投資者參與外匯對(duì)沖交易相關(guān)安排，將有效支持境外投資者的特殊結(jié)算周期需求，財(cái)政部計(jì)劃增加2019年關(guān)鍵期限國(guó)債續(xù)發(fā)次數(shù)。另一方面，還將適時(shí)全面放開(kāi)回購(gòu)交易，大力推進(jìn)人民幣衍生品使用。同時(shí)，在債券市場(chǎng)互聯(lián)互通上，還將研究推出債券ETF等指數(shù)型產(chǎn)品發(fā)展、債券中央存管機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通。

2019年，中國(guó)債市還將有被主流國(guó)際指數(shù)納入的機(jī)會(huì)?；ㄆ旄粫r(shí)全球政府債券指數(shù)（WGBI）和彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（Global Aggregate）預(yù)計(jì)分別將于今年9月份和4月份正式宣布是否將中國(guó)債券納入指數(shù)。完全納入全球綜合指數(shù)后，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)債券將成為繼美元、歐元、日元之后的第四大計(jì)價(jià)貨幣債券。

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2019年將是中國(guó)債市取得重大進(jìn)展的、有里程碑意義的一年。然而，中國(guó)債市的對(duì)外開(kāi)放不會(huì)一蹴而就，還有不少基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及基本的配套制度需要完善和明確。

毫無(wú)疑問(wèn)，作為全球體量第三的債券市場(chǎng)，中國(guó)債市必將成為全球主要基金的重要配置市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，中國(guó)債券市場(chǎng)債券余額為86萬(wàn)億元人民幣，為全球第三大債券市場(chǎng)。去年底，境外投資者持有債券占比為2.3%，其中在國(guó)債方面，境外投資者持有中國(guó)國(guó)債占比達(dá)8.1%。不過(guò)，這一持有比例遠(yuǎn)低于國(guó)際發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，仍有較大提升空間。（記者 陳果靜）