前期政策效果顯現(xiàn)，市場流動性整體較充裕
——央行繼續(xù)暫停公開市場操作

1月8日，中國人民銀行繼續(xù)暫停公開市場操作。自2017年年底至今，央行已經(jīng)連續(xù)超過10個交易日暫停逆回購操作，并在公開市場連續(xù)實(shí)現(xiàn)凈回籠。但從市場表現(xiàn)來看，流動性整體較為充裕，市場利率開年以來迅速下行。

由于有400億元逆回購到期，8日當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠400億元。去年年底以來，央行已經(jīng)累計凈回籠超過9000億元。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人對當(dāng)前流動性狀況的判斷是，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響。

“跨年”的流動性高峰早已退去，2018年以來，貨幣市場利率大降。質(zhì)押式回購利率7天品種已經(jīng)降至2.7%附近，1天品種降至2.43%左右。從曲線的趨勢看，各期限品種均在去年12月末呈現(xiàn)一波陡峭下行的走勢，目前則在低位震蕩。

這源于一系列穩(wěn)預(yù)期的政策。除了在公開市場上投放流動性，2017年12月15日，央行出臺《自動質(zhì)押融資業(yè)務(wù)管理辦法》，該辦法自2018年1月29日起實(shí)施，實(shí)施時點(diǎn)正好在春節(jié)前半個月，可用于極端情況下的流動性調(diào)整；去年12月29日，為滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時流動性需求，促進(jìn)貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行，支持金融機(jī)構(gòu)做好春節(jié)前后的各項金融服務(wù)，央行建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”，在現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，央行這些“呵護(hù)”市場流動性的行為不是“定向”，就是“極端”或是“臨時”情況下的緩釋選擇，從而確保不發(fā)生系統(tǒng)性流動性風(fēng)險；還有一個共同特征就是均為遠(yuǎn)期安排，而非當(dāng)下的放松兌現(xiàn)，僅僅是提前給市場一個相對平穩(wěn)的預(yù)期。

從“跨年”情況看，政策預(yù)期目標(biāo)的確得到了實(shí)現(xiàn)，市場平穩(wěn)度過了年末關(guān)鍵時點(diǎn)。2018年以來，雖然公開市場持續(xù)大規(guī)模回籠資金，但受益于2017年末萬億元財政放款，以及2018年初定向降準(zhǔn)，加之臨時準(zhǔn)備金動用安排最多可以釋放1.5萬億元貨幣，市場預(yù)計，1月份市場資金供給將保持充裕。

也有人對流動性狀況表示擔(dān)憂。從季節(jié)性因素看，1月份即將面臨金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金時點(diǎn)，還將迎來財政繳稅高峰，2月份又將面臨春節(jié)前居民取現(xiàn)高峰，現(xiàn)金需求可能增加，流動性春節(jié)期間可能仍會面臨沖擊。實(shí)際上，在央行普惠金融定向降準(zhǔn)和臨時準(zhǔn)備金動用安排的“呵護(hù)”下，春節(jié)前的資金面總體無憂。

招商證券研究發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒認(rèn)為，創(chuàng)新型貨幣政策工具“臨時準(zhǔn)備金動用安排”的使用將保證春節(jié)前流動性的平穩(wěn)。雖然春節(jié)前流動性總體平穩(wěn)，但春節(jié)后資金面或?qū)⒁拙o難松，時點(diǎn)性的流動性沖擊仍可能發(fā)生。