管理規(guī)模迅速增長，其中80%以上來自通道業(yè)務(wù)
——期貨資管量增還需提質(zhì)

近年來，期貨資管規(guī)模不斷創(chuàng)新高，但也面臨著過度依賴通道業(yè)務(wù)、創(chuàng)新動力不足等問題。業(yè)內(nèi)人士建議，未來期貨資管需發(fā)揮對衍生品的把控和風(fēng)險管理等優(yōu)勢，擺脫通道業(yè)務(wù)依賴，向主動管理型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

2016年以來，期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資管規(guī)模較年初已翻倍。但與此同時，期貨資管也面臨著過度依賴通道業(yè)務(wù)、創(chuàng)新動力不足等問題。在近期召開的第十二屆中國（深圳）國際期貨大會上，參會人士表示，在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，未來期貨資管需發(fā)揮對衍生品的把控和風(fēng)險管理等優(yōu)勢，擺脫通道業(yè)務(wù)依賴，向主動管理型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

過度依賴通道業(yè)務(wù)

2012年，《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》開始實施，首批18家期貨公司獲得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點資格，期貨公司正式加入大資管行業(yè)。2014年末發(fā)布的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》規(guī)定，“期貨公司及子公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括為單一客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為特定多個客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，期貨公司資產(chǎn)管理“一對多”業(yè)務(wù)正式開放，期貨資管規(guī)模出現(xiàn)迅猛增長。

近年來，隨著居民理財需求的增加，以滿足客戶資產(chǎn)保值增值需求為核心的大資管行業(yè)快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2014年底，整個期貨行業(yè)資管規(guī)模約124億元，到2015年底躍升至1045億元。2016年以來，期貨資管規(guī)模保持高速增長態(tài)勢，截至2016年三季度末規(guī)模已達(dá)2679億元，較年初增長近150%。與券商、基金等其他資管機(jī)構(gòu)逾萬億元的資管規(guī)模相比，期貨公司資管業(yè)務(wù)雖然起步較晚、規(guī)模偏小，但增速遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。

“期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長的同時，還面臨著一些制約其發(fā)展的問題。一是資管業(yè)務(wù)占用期貨公司凈資本的絕對數(shù)額越來越大，一些公司需要通過增加注冊資本等方式擴(kuò)充資本金，比如到新三板掛牌或者交易所上市等。二是多數(shù)期貨公司目前過于依賴通道業(yè)務(wù)，自主管理業(yè)務(wù)規(guī)模相對有限。”南華期貨總經(jīng)理羅旭峰表示。

根據(jù)《關(guān)于期貨公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，期貨公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，應(yīng)按資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的一定比例計算風(fēng)險資本準(zhǔn)備。其中，通道類定向資管業(yè)務(wù)基準(zhǔn)比例為3%，主動管理類的集合資管業(yè)務(wù)基準(zhǔn)比例為4%。由于國內(nèi)很多期貨公司資本金規(guī)模較小、盈利能力偏弱，因而不得不提高資管產(chǎn)品篩選條件和審核門檻來自我減壓。

此外，不少期貨公司存在過度依賴通道業(yè)務(wù)，過度重視規(guī)模增長而忽視產(chǎn)品質(zhì)量等問題?！坝捎谄鸩酵?，相較于傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，期貨資管在專業(yè)人員積累、資金實力、投研人才培養(yǎng)體系等方面都缺乏優(yōu)勢，很多公司傾向于依靠期貨資管產(chǎn)品設(shè)立門檻低、成本低、靈活度高等優(yōu)勢，投入到容易產(chǎn)生現(xiàn)金流的通道業(yè)務(wù)上?！比A泰期貨資管部總經(jīng)理助理康蘭表示。

據(jù)悉，期貨資管作為大資管行業(yè)的新生主體，3年多的時間管理規(guī)模迅速增長，其中80%以上來自于通道業(yè)務(wù)?？堤m表示，對期貨資管來說，通道業(yè)務(wù)是一把“雙刃劍”。一方面，通道業(yè)務(wù)給期貨資管帶來了穩(wěn)定現(xiàn)金流，支撐其后臺系統(tǒng)的建設(shè)、人員的配備和客戶資源的積累；另一方面，通道業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭激烈，大部分機(jī)構(gòu)依賴低價競爭，追求產(chǎn)品落地效率而忽視產(chǎn)品背后的風(fēng)險，尤其是對第三方機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查、客戶合同簽署時的風(fēng)險揭示和適當(dāng)性審查等。

從近年來情況看，期貨公司資管通道業(yè)務(wù)費(fèi)率已呈逐步下降趨勢，目前行業(yè)平均水平在千分之三左右。與會人士表示，隨著凈資本壓力的逐漸增大，期貨公司不得不在資管業(yè)務(wù)通道費(fèi)、其他綜合效益和凈資本成本之間權(quán)衡，盡力使公司凈資本效益實現(xiàn)最大化。

轉(zhuǎn)型提質(zhì)成趨勢

在大資管行業(yè)快速發(fā)展之際，監(jiān)管也出現(xiàn)從嚴(yán)態(tài)勢。2015年3月份，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》。2016年7月份，中國證監(jiān)會發(fā)布并實施《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，并要求期貨公司自查資管業(yè)務(wù)，還對一些期貨公司展開了現(xiàn)場檢查。

羅旭峰表示，《暫行規(guī)定》對期貨資管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿率有著嚴(yán)格限制，對作為第三方機(jī)構(gòu)的投顧要求也非常高，未來期貨公司資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，通道業(yè)務(wù)也將受到影響。相比享受業(yè)務(wù)牌照紅利的通道業(yè)務(wù)，期貨資管需加強(qiáng)主動管理能力，利用對衍生品市場的了解，加快發(fā)展場外期權(quán)、固定收益類產(chǎn)品等。

“期貨公司的優(yōu)勢是對衍生品的認(rèn)識以及對衍生品風(fēng)險的把控，并沉淀了一大批在衍生品方面的投研人才，這是券商、公募基金等其他資管平臺所不具備的。結(jié)合這個優(yōu)勢，期貨資管自主管理的能力就是CTA策略（管理期貨策略）應(yīng)用能力?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L助理程小勇表示，只要是集合資產(chǎn)計劃，管理人就有主動管理責(zé)任，期貨資管業(yè)務(wù)可主動管理的市場范圍很廣，包括證券、債券、期貨等多個市場。

據(jù)悉，相較于其他策略，管理期貨策略整體波動偏小，與傳統(tǒng)市場的相關(guān)度較低。“在當(dāng)前CTA基金中，近六成基金選擇分散投資到多個品種，如農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬、金融期貨等。從交易方式來看，八成以上的都采用量化系統(tǒng)交易。這有利于分散投資風(fēng)險、增強(qiáng)盈利能力。”工銀瑞信基金公司專戶投資部總監(jiān)李詩林表示。

“隨著金融監(jiān)管力度的加強(qiáng)和資管行業(yè)去杠桿的推進(jìn)，期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。由于期貨公司在CTA策略（包括趨勢跟蹤、期現(xiàn)對沖、跨品種套利等）和衍生品組合方面具備相對的優(yōu)勢，未來期貨公司資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型存在較大機(jī)遇。”程小勇說。（記者 何川）