近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。為有效防范和化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)務(wù)院日前發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。

作為“三去一降一補(bǔ)”供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)之一，降低企業(yè)杠桿率是其中的主要內(nèi)容。如何有效降低企業(yè)杠桿率？如何增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展韌性？

以市場(chǎng)化法治化方式降杠桿

在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜、我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大的背景下，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇，一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，并存在沿債務(wù)鏈、擔(dān)保鏈和產(chǎn)業(yè)鏈蔓延的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院和國(guó)際清算銀行等機(jī)構(gòu)估算，2015年年底我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體杠桿率在250%左右，在世界主要經(jīng)濟(jì)體中屬中等水平。但我國(guó)企業(yè)部門杠桿率水平明顯偏高，據(jù)估算在130%到160%之間。

《意見(jiàn)》提出，要以市場(chǎng)化、法治化方式，通過(guò)標(biāo)本兼治、綜合施策積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。國(guó)家發(fā)改委宏觀院經(jīng)濟(jì)所研究室副主任李世剛指出，一方面，我國(guó)已建立起了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，所有制結(jié)構(gòu)更加多元化，銀行、企業(yè)均為利益獨(dú)立的市場(chǎng)主體，相互之間不再是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期“左兜右兜”的關(guān)系，客觀上不允許再采取行政性、政策性方式降杠桿；另一方面，當(dāng)前我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)較為完備，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)更加完善，資本市場(chǎng)更加成熟，已經(jīng)具備開(kāi)展市場(chǎng)化、法治化降杠桿的較好條件。

“《意見(jiàn)》從中短期內(nèi)穩(wěn)定和降低企業(yè)杠桿率及面向長(zhǎng)期建立防范企業(yè)杠桿率過(guò)快過(guò)度上升的長(zhǎng)效機(jī)制兩方面入手，力求通過(guò)綜合施策，實(shí)現(xiàn)積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的目標(biāo)?！眹?guó)家發(fā)改委宏觀院經(jīng)濟(jì)所金融室主任王元指出，不同類型、不同狀態(tài)的企業(yè)可以自主選擇適當(dāng)?shù)耐緩剑瑢?shí)現(xiàn)杠桿率的降低。

政府不為債轉(zhuǎn)股損失“兜底”

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一。針對(duì)有較好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，可以有效降低企業(yè)杠桿率，幫助企業(yè)降本增效。

20世紀(jì)90年代末到21世紀(jì)初，針對(duì)國(guó)有銀行不良資產(chǎn)率高企和國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，我國(guó)曾實(shí)施過(guò)一輪政策性債轉(zhuǎn)股。國(guó)家發(fā)改委副主任連維良指出：“20世紀(jì)90年代的債轉(zhuǎn)股主要是政策性的債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股企業(yè)、轉(zhuǎn)股的債權(quán)以及實(shí)施機(jī)構(gòu)以政府為主確定，所涉及的資金也由政府籌集。而這次債轉(zhuǎn)股是市場(chǎng)化、法治化的債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股的債權(quán)、轉(zhuǎn)股的價(jià)格、實(shí)施機(jī)構(gòu)由市場(chǎng)主體自主協(xié)商確定，資金籌措也以市場(chǎng)化方式為主，各相關(guān)市場(chǎng)主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自享收益，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，不提供‘免費(fèi)的午餐’。”

“本輪債轉(zhuǎn)股是為了降低企業(yè)杠桿率和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，為企業(yè)爭(zhēng)取更好的發(fā)展空間。債轉(zhuǎn)股的債權(quán)范圍也包括正常貸款等，并非專門針對(duì)不良貸款。”銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星指出。

對(duì)于債轉(zhuǎn)股的實(shí)施對(duì)象，《指導(dǎo)意見(jiàn)》給出了政策邊界的正面清單和負(fù)面清單。尤其對(duì)于什么樣的企業(yè)不能債轉(zhuǎn)股，《指導(dǎo)意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)了“四個(gè)禁止”：嚴(yán)禁已失去生存發(fā)展條件扭虧無(wú)望的“僵尸企業(yè)”、有惡意逃廢債行為的企業(yè)、有可能助長(zhǎng)過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)、債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

“企業(yè)債轉(zhuǎn)股的需求很旺盛，但銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制和保護(hù)自身利益的考慮，在標(biāo)的選擇上會(huì)選擇發(fā)展有前景的企業(yè)。”社科院金融所銀行室主任曾剛認(rèn)為，從供需來(lái)看，此輪債轉(zhuǎn)股應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)一哄而上的情況，且政府不承擔(dān)兜底責(zé)任，參與機(jī)構(gòu)會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。

因企施策穩(wěn)妥推進(jìn)

去杠桿是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)后必須過(guò)的坎、爬的坡。過(guò)好這道坎兒需要各方政策的保駕護(hù)航。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)范一飛指出，貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的基本取向，同時(shí)為降杠桿營(yíng)造適宜的貨幣政策環(huán)境。

財(cái)政部部長(zhǎng)助理戴柏華表示，將實(shí)施一系列財(cái)稅新政支持企業(yè)降杠桿，包括允許以債轉(zhuǎn)股為目的轉(zhuǎn)讓單筆債權(quán)；對(duì)降杠桿和債轉(zhuǎn)股過(guò)程中交易環(huán)節(jié)實(shí)行稅收優(yōu)惠；將對(duì)小微企業(yè)免征的18項(xiàng)行政事業(yè)收費(fèi)進(jìn)一步擴(kuò)大到所有企業(yè)和個(gè)人等。

“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)是一個(gè)系統(tǒng)設(shè)計(jì)，各項(xiàng)任務(wù)之間有關(guān)聯(lián)互補(bǔ)作用。特別是去杠桿與去產(chǎn)能、去庫(kù)存工作密切相關(guān)，在選擇轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)時(shí)必須統(tǒng)籌兼顧?！敝袊?guó)建設(shè)銀行副行長(zhǎng)龐秀生表示，推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股要平衡好企業(yè)降成本訴求和投資者合理回報(bào)要求，探索建立健全投資者適當(dāng)性管理制度，打破剛性兌付。

李世剛提出，去杠桿要因企施策，“對(duì)高杠桿企業(yè)要采取措施降杠桿，對(duì)杠桿率不高的企業(yè)、高成長(zhǎng)性企業(yè)要確定合理的杠桿水平”；同時(shí)也要循序漸進(jìn)，降得過(guò)快可能帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，因此不可操之過(guò)急。（記者 溫 源）