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新華社北京7月19日電 在資本市場(chǎng)，漲跌是常態(tài)，大幅震蕩波動(dòng)也難以避免。環(huán)顧全球資本市場(chǎng)的監(jiān)管和治理，一個(gè)為越來(lái)越多人接受的看法是市場(chǎng)的自我修復(fù)機(jī)制和監(jiān)管當(dāng)局在特定情況下的介入各有其不同的角色。二者有機(jī)結(jié)合，才能更好地促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。 縱覽全球資本市場(chǎng)演進(jìn)的歷史，國(guó)際社會(huì)在資本市場(chǎng)的治理中積累了許多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。歷史上也一度有不干預(yù)立場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)的時(shí)代，但隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展日趨復(fù)雜，全球資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，適當(dāng)干預(yù)的必要性得到確認(rèn)。 美國(guó)：歷經(jīng)坎坷搭建框架 在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中，有過(guò)多次劇烈的波動(dòng)乃至股災(zāi)，其中尤為突出的有上世紀(jì)二十年代末至三十年代初經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期的股市崩盤、1987年10月19日的“黑色星期一”和2008年下半年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)引發(fā)的股市急劇下行。 1987年10月19日，紐約股市崩盤，影響波及全球。道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)重挫508．32點(diǎn)，跌幅達(dá)22．6％，為金融史上最著名的股災(zāi)之一。 10月20日開(kāi)盤時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)出面發(fā)表聲明：“依據(jù)作為中央銀行的責(zé)任，美聯(lián)儲(chǔ)今日確認(rèn)隨時(shí)準(zhǔn)備提供流動(dòng)性，支持經(jīng)濟(jì)和金融體系。”紐約證交所也采取措施，限制在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期指中套利的投機(jī)者利用電子自動(dòng)對(duì)盤系統(tǒng)自動(dòng)拋售，芝加哥期權(quán)交易所的交易后來(lái)也暫停，部分?jǐn)財(cái)嗔爽F(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的聯(lián)系。再加上一些企業(yè)自19日下午已經(jīng)宣布股票回購(gòu)計(jì)劃，美國(guó)股市20日的交易日中間最終形成實(shí)質(zhì)性支撐。 美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·卡爾森說(shuō)，這一次美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)被認(rèn)為是適當(dāng)?shù)?，避免了更為?yán)重的后果。而這一次的干預(yù)也被認(rèn)為至少部分吸取了美國(guó)在經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期不干預(yù)股市導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期無(wú)法擺脫蕭條的教訓(xùn)。 在歷史上一度奉行不干涉立場(chǎng)的主要是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，投資者已經(jīng)有了相對(duì)成熟的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，機(jī)構(gòu)投資者和有決策能力的投資者是市場(chǎng)主體。即便在美國(guó)，也不是不干涉。一定意義上說(shuō)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立了更為完善的架構(gòu)，更善于通過(guò)微妙的手段來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)向良性循環(huán)提升，讓市場(chǎng)自我修正。 全球金融危機(jī)也使人們開(kāi)始相信各國(guó)政府應(yīng)攜手合作應(yīng)對(duì)可能突然出現(xiàn)的金融市場(chǎng)崩盤。進(jìn)入二十一世紀(jì)，美國(guó)在面臨“9·11”恐怖襲擊之后注重迅速介入，尤其注重平穩(wěn)市場(chǎng)情緒。2008年金融危機(jī)中，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家更是紛紛拋棄不干預(yù)市場(chǎng)的原則，提供充足的流動(dòng)性，乃至入市接盤，對(duì)一些公司國(guó)有化。 日本：循序漸進(jìn)規(guī)范運(yùn)作 上世紀(jì)90年代日本經(jīng)歷股災(zāi)，由于當(dāng)時(shí)缺乏治理經(jīng)驗(yàn)，日本政府采取措施較為緩慢，也在一定程度上影響了日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展。不過(guò)，日本政府汲取教訓(xùn)逐步建立防治措施。 首先，退場(chǎng)機(jī)制和救市救企機(jī)制結(jié)合運(yùn)作，其中退場(chǎng)機(jī)制包括修正本國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和其他相關(guān)稅務(wù)會(huì)計(jì)制度；提高主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)；加強(qiáng)對(duì)上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性披露的審計(jì)力度，并加強(qiáng)對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)自身合規(guī)與否的監(jiān)視；對(duì)主板二板上市企業(yè)被發(fā)現(xiàn)有隱蔽性賬外負(fù)債進(jìn)行市場(chǎng)黃牌公告。 其次，日本政府加大宣傳力度，與國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)直接對(duì)話以及官民協(xié)同行動(dòng)。日本政府動(dòng)員官方網(wǎng)站或全國(guó)性媒體進(jìn)行政策介紹，表明政策意圖及政策數(shù)值目標(biāo)，提供政策實(shí)施時(shí)間表和有資金計(jì)劃背書(shū)的路線圖，讓市場(chǎng)增強(qiáng)對(duì)政策效果的預(yù)期感和信心，自主進(jìn)行與政府政策相向的市場(chǎng)行為。 日本丸紅綜合商社市場(chǎng)業(yè)務(wù)部中國(guó)組負(fù)責(zé)人成玉麟表示，金融強(qiáng)國(guó)注重從四個(gè)方面進(jìn)行努力，以確保資本市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮：市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范機(jī)制的公正信賴性；市場(chǎng)發(fā)展的可持續(xù)性；資本市場(chǎng)的自由度和魅力性，包括可供選擇的豐富金融信息、金融商品和相關(guān)金融服務(wù)；資本市場(chǎng)參與者的廣泛性、主流投資者的合理結(jié)構(gòu)、投資者本身的智性和技巧成熟度。 香港：因時(shí)因地全面出擊 中國(guó)香港特別行政區(qū)在上世紀(jì)90年代東南亞金融危機(jī)中的入市干預(yù)被公認(rèn)為成功案例。根據(jù)中國(guó)香港特別行政區(qū)的貨幣發(fā)行局機(jī)制，香港發(fā)行的所有港幣，當(dāng)局都承諾以固定匯率兌現(xiàn)美元，從而將美元作為一個(gè)錨。這樣的好處是可以避免幣值劇烈波動(dòng)，但壞處是在貨幣政策上失去自主調(diào)整的余地。在東南亞金融危機(jī)中，同樣奉行固定匯率制的泰國(guó)遭到投機(jī)者攻擊，雖然泰國(guó)監(jiān)管當(dāng)局和區(qū)域一些國(guó)家都進(jìn)行干預(yù)，但國(guó)際炒家投入巨資興風(fēng)作浪，泰國(guó)當(dāng)局被迫放棄固定匯率，金融市場(chǎng)隨之劇烈動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)損失之大令人震驚。 國(guó)際炒家也在市場(chǎng)上對(duì)港元發(fā)起攻擊，由于香港有足夠的外匯儲(chǔ)備，當(dāng)局接盤港元，聯(lián)系匯率制仍得以維持。不過(guò)，在聯(lián)系匯率下，隔夜拆借利率卻也大幅上升。這對(duì)香港股票市場(chǎng)造成了壓力，而國(guó)際買家已經(jīng)在市場(chǎng)上做空香港股票。 香港特區(qū)政府最終還是決定入市干預(yù)，并得到中央政府的支持，辦法是接手港股的賣盤，從而推高港股，讓做空者無(wú)功而返。 這樣的做法在當(dāng)時(shí)面臨一定的輿論壓力。不過(guò)，多年以后香港做法的正確性得到確認(rèn)。這也改變了過(guò)去人們認(rèn)為無(wú)論如何政府也不應(yīng)該入市直接接盤的看法。資本市場(chǎng)的監(jiān)管政策最重要的乃是適合自身實(shí)際狀況，包括資本市場(chǎng)發(fā)展的成熟度，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。市場(chǎng)情緒瞬息萬(wàn)變，監(jiān)管者的根本角色是營(yíng)造一個(gè)健康的市場(chǎng)環(huán)境，維持市場(chǎng)秩序，讓資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)，協(xié)調(diào)發(fā)展。（執(zhí)筆記者 陳濟(jì)朋、劉云非，參與記者：許緣、樂(lè)紹延、王乃水、袁悅、鄭啟航、黃繼匯、李銘、商洋、孫鷗夢(mèng)） |