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兩年多來央行首次降息，背后有著怎樣的邏輯？

市場(chǎng)對(duì)此解讀各異，有堅(jiān)持中性操作的，也有揣測(cè)降息周期的。接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的多名業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，年末這一重磅政策反映出政府調(diào)控思路更注重與“新常態(tài)”結(jié)合。

“政府從沒有給自己設(shè)限，也沒有說降息就是與改革相矛盾的道理，一些宏觀調(diào)控政策具有一定的滯后性，提前給市場(chǎng)釋放準(zhǔn)確的信號(hào)有助于形成合力?！庇袑W(xué)者型官員昨日告訴本報(bào)，在“新常態(tài)”背景下，盡管政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑表現(xiàn)出容忍度，但絕不是允許經(jīng)濟(jì)變壞，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕碌臉?biāo)準(zhǔn)和角度來看待經(jīng)濟(jì)問題。

“新常態(tài)”下的調(diào)控

“年內(nèi)降息可能性低”的預(yù)測(cè)，還是近來各大券商研究報(bào)告的主流觀點(diǎn)，而這些預(yù)測(cè)在一夜間就被擊碎。

央行上周五晚宣布，將金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)到5.6%，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)到2.75%，并且將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限，由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大為1.2倍。

作為重磅的調(diào)控工具，利率調(diào)整對(duì)市場(chǎng)有著重大影響，因此政策一出便引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家上周末發(fā)表觀點(diǎn)稱，央行可能開啟了降息周期，貨幣政策放松信號(hào)已現(xiàn)。

“突擊”降息的背后是經(jīng)濟(jì)下行的重壓。在最新公布的10月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，“新低”一詞頻頻出現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年10月份，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)11.5%，創(chuàng)2006年3月以來新低。固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)15.9%，跌至2002年以來的最低水平。

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚表示，主要是三個(gè)指標(biāo)影響了央行的降息，一個(gè)指標(biāo)就是三季度GDP增速是7.3%，低于人們的預(yù)期，第二就是9月CPI漲幅降到了1.6%，第三個(gè)就是社會(huì)融資成本居高不下，“這說明一方面經(jīng)濟(jì)增速下行，一方面社會(huì)融資成本還很高?！?/p>

對(duì)于如何看待當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速，是當(dāng)前各界最重要的課題。習(xí)近平總書記在本月出席亞太經(jīng)合組織（APEC）工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)時(shí)表示，今年前三個(gè)季度中國(guó)各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于合理區(qū)間。

這種7%左右的增速、收入分配調(diào)整和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的組合，并非短期現(xiàn)象，而是標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一種較長(zhǎng)期的不同于以往的狀態(tài)，習(xí)近平把它概括為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”，并提出了中高速增長(zhǎng)（區(qū)別于以往的高速增長(zhǎng)）、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)（傳統(tǒng)上是投資驅(qū)動(dòng)）這三大新常態(tài)的主要特點(diǎn)。

因此不難理解央行的官方表述。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人上周五強(qiáng)調(diào)，此次降息屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化?？傮w看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍保持中高速增長(zhǎng)，不需要對(duì)經(jīng)濟(jì)采取強(qiáng)刺激措施，穩(wěn)健貨幣政策取向不會(huì)改變。但央行需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，靈活運(yùn)用利率工具進(jìn)行微調(diào)，這是堅(jiān)持和完善正常利率調(diào)整機(jī)制的應(yīng)有之義。

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不要求宏觀政策有大的變化，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度面臨一定的下行壓力，但就業(yè)情況良好，結(jié)構(gòu)調(diào)整也在取得積極進(jìn)展，沒有必要采取強(qiáng)刺激。此次降息并不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

前述學(xué)者型官員則對(duì)本報(bào)稱，降息的最大難度在于有一部分人將降息與強(qiáng)刺激畫等號(hào)，這對(duì)市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)來說非常不利。“應(yīng)該說，我們的調(diào)控更注重貼近新常態(tài)，也是創(chuàng)新型調(diào)控的探索?！彼硎?，在“新常態(tài)”背景下，人們看待政策工具的眼光也應(yīng)該變化，談到利率就是“大放水”、“大收縮”有點(diǎn)過時(shí)。

那么，應(yīng)該如何準(zhǔn)確理解此次降息的邏輯？當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期，如何激發(fā)市場(chǎng)活力是本屆政府最關(guān)注的話題。習(xí)近平指出新常態(tài)特點(diǎn)之一是“從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”。企業(yè)作為創(chuàng)新主體，當(dāng)前飽受融資難之苦。在央行宣布降息前的兩天，11月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議出臺(tái)了10項(xiàng)旨在緩解企業(yè)融資難的舉措，結(jié)合此前的三令五申，不難看出本屆政府降低企業(yè)融資成本的決心。

有不愿透露姓名的官方學(xué)者昨日對(duì)本報(bào)表示，直接動(dòng)用降息這一“殺手锏”的原因，包括此前的多項(xiàng)“微刺激”效果并不明顯。例如，央行多次使用定向降準(zhǔn)及貨幣工具SLF和PSL向銀行注入流動(dòng)性，以及國(guó)務(wù)院多次提出的降低融資成本的政策，都沒有取得明顯效果。

新華社也評(píng)論稱，既然央行宣布降息時(shí)強(qiáng)調(diào)，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行，那么我們就應(yīng)當(dāng)從這個(gè)角度看待政策的效果。過一段時(shí)間，還可以根據(jù)執(zhí)行的效果進(jìn)一步調(diào)整完善。但如果想從中過度闡釋出“大放水”之類的信號(hào)，那就未免南轅北轍了。

轉(zhuǎn)型升級(jí)優(yōu)先

盡管承認(rèn)和接受經(jīng)濟(jì)增速放緩的“新常態(tài)”已經(jīng)成為普遍共識(shí)，但各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的預(yù)期也并非一味看跌。

一方面，有券商明確表示前景看好。摩根大通近期將中國(guó)今年GDP增速預(yù)期由此前的7.3%上修為7.4%。摩根大通認(rèn)為，穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐因素可能來自于貿(mào)易順差以及制造業(yè)和房地產(chǎn)投資企穩(wěn)。也有券商下調(diào)明年GDP的預(yù)期為7.0%~7.4%，但同時(shí)承認(rèn)改革存在巨大紅利。

此前，本報(bào)曾從參與編寫本年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)告人士處獲悉，明年下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)成為主流意見，但在調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)方面將有更多著墨。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)、研究員劉培林認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大機(jī)遇在于迅速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。目前，一些地方和部門轉(zhuǎn)型升級(jí)初見成效，基于移動(dòng)互聯(lián)的服務(wù)業(yè)超乎想象地發(fā)展，這是新動(dòng)力。但是優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)法則也給競(jìng)爭(zhēng)力低下的企業(yè)、給產(chǎn)能過剩的行業(yè)、給不適應(yīng)新技術(shù)趨勢(shì)的行業(yè)帶來不可忽視的沖擊。所以，明年要一手防風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策更加關(guān)注防止地方債、房地產(chǎn)、去產(chǎn)能，淘汰落后企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)疊加。一手促創(chuàng)新，以全面改革促創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

針對(duì)眼下政策，劉培林強(qiáng)調(diào)還需要進(jìn)一步打通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，使得降息的好處真正落到中小實(shí)體企業(yè)。

“這屆政府在過去兩年鐵腕反腐、整肅吏治、推行法治，推出宏偉的市場(chǎng)導(dǎo)向的改革藍(lán)圖，中央政府的權(quán)威和執(zhí)政能力有明顯提升，為接下來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，使2015年很有可能成為新一輪改革的真正元年。”美國(guó)銀行美林證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，預(yù)計(jì)明年中國(guó)在地方政府債務(wù)、戶籍與農(nóng)村土地權(quán)利、匯率和利率及資本市場(chǎng)等改革方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量得到一定改善，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)明顯降低，城市化加速，社會(huì)矛盾得以舒緩。

此外，也有學(xué)者建議從全球“新常態(tài)”的角度來看待這次降息。劉培林昨日對(duì)本報(bào)表示，看待宏觀調(diào)控，包括這次降息，除了從國(guó)內(nèi)的角度加以分析之外，不能忽視宏觀調(diào)控面臨的更加復(fù)雜的外部環(huán)境。

劉培林稱，最近一段時(shí)間以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的勢(shì)頭強(qiáng)勁，而歐洲和日本經(jīng)濟(jì)低迷的態(tài)勢(shì)沒有好轉(zhuǎn)。這些大的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未來可能發(fā)生的政策變化，中國(guó)需要提前加以考慮。一個(gè)主要因素是，美元升值的態(tài)勢(shì)已經(jīng)比較明顯。降息從原則上講有利于避免人民幣匯率相對(duì)于美元之外的其他貨幣的升值壓力。（王子約）