一國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往（流量）和對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債狀況（存量）分別集中反映在其國(guó)際收支平衡表（Balance of Payments，簡(jiǎn)稱BOP）和國(guó)際投資頭寸表（International Investment Position，簡(jiǎn)稱IIP）中。隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各界對(duì)于中國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債狀況越來(lái)越關(guān)注。為便于理解國(guó)際投資頭寸表，本文擬對(duì)使用者比較關(guān)心的幾個(gè)問(wèn)題做一些說(shuō)明。
中國(guó)國(guó)際投資頭寸表是如何編制的
（一）居民原則是國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的最基本原則
中國(guó)居民與非中國(guó)居民之間的交易和債權(quán)債務(wù)頭寸狀況是我國(guó)國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表統(tǒng)計(jì)的范圍。
這里的“中國(guó)居民”，與我們?nèi)粘Ｋ斫獾闹匈Y企業(yè)、中國(guó)人的概念不同。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于我國(guó)投資人在境外設(shè)立的、境外上市的企業(yè)，即紅籌企業(yè)，該企業(yè)就是其所在地的居民，而不是中國(guó)居民。因此，國(guó)內(nèi)投資人在該境外企業(yè)中擁有的權(quán)益和相互交易是我國(guó)國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表的記錄范圍，而該境外企業(yè)與境外其他主體之間的交易和債權(quán)債務(wù)情況就不再納入我國(guó)的國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表了。
按照居民原則，在境內(nèi)設(shè)立、境外上市的企業(yè)，即H股公司，其股權(quán)融資計(jì)入我國(guó)國(guó)際投資頭寸表中的對(duì)外負(fù)債中的直接投資（外資股份占比10%以上）或者證券投資（外資股份10%以下）項(xiàng)下。
為更好防范涉外金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)自2009年起建立了中資金融機(jī)構(gòu)外匯金融資產(chǎn)和負(fù)債統(tǒng)計(jì)制度，基于法人原則來(lái)監(jiān)測(cè)金融機(jī)構(gòu)的外匯資產(chǎn)負(fù)債、證券及衍生產(chǎn)品等投資情況，既包括了其境內(nèi)的外匯資產(chǎn)負(fù)債，也包括了其境外分支機(jī)構(gòu)的外匯資產(chǎn)負(fù)債。
（二）市值重估是編制國(guó)際投資頭寸表的基本計(jì)價(jià)原則
根據(jù)《國(guó)際收支手冊(cè)》，國(guó)際收支交易主要采用交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià)，國(guó)際投資頭寸表是按期末市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值。對(duì)于不在金融市場(chǎng)上交易，或不定期交易的金融工具來(lái)說(shuō)，需要估算其市場(chǎng)價(jià)格，而大部分債務(wù)類工具（如貸款、存款等）則按賬面價(jià)值記錄。
從我國(guó)編制國(guó)際投資頭寸表的實(shí)踐來(lái)看，大部分項(xiàng)目以市場(chǎng)價(jià)格為指導(dǎo)進(jìn)行編制，但部分項(xiàng)目因數(shù)據(jù)采集困難未進(jìn)行市價(jià)重估。
我國(guó)編制對(duì)外直接投資和在華直接投資項(xiàng)目時(shí)，使用企業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債表中的外方所有者權(quán)益（包括實(shí)收資本、資本公積、未分配利潤(rùn)、盈余公積和持有損益等）來(lái)計(jì)量頭寸，主要通過(guò)外商投資企業(yè)年檢和境外投資企業(yè)調(diào)查的渠道采集數(shù)據(jù)。該方法是國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)可的有效方法，并且隨企業(yè)會(huì)計(jì)記錄的完善而與市場(chǎng)價(jià)值越來(lái)越接近。從多年來(lái)我國(guó)外商投資企業(yè)利潤(rùn)匯回和利潤(rùn)留存的數(shù)據(jù)來(lái)看，其與國(guó)際投資頭寸表中記錄的在華直接投資總量相匹配。即便在金融危機(jī)期間也沒(méi)有出現(xiàn)利潤(rùn)大量流出的情形，這也驗(yàn)證了我國(guó)國(guó)際收支平衡表中在華直接投資利潤(rùn)和國(guó)際投資頭寸表中存量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。
從國(guó)際投資頭寸表證券投資項(xiàng)目來(lái)看，股本證券投資負(fù)債（他國(guó)持有本國(guó)股票）是各國(guó)面臨的一個(gè)普遍難題。由于股票發(fā)行人易于辨識(shí)，而持有人經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，所以本國(guó)持有他國(guó)股票數(shù)據(jù)（資產(chǎn)）相對(duì)容易獲取且準(zhǔn)確性高，本國(guó)股票被他國(guó)持有的數(shù)據(jù)（負(fù)債）較難統(tǒng)計(jì)。因此，目前我國(guó)在計(jì)量股本頭寸時(shí)使用交易價(jià)值累計(jì)得到，未按照期末價(jià)值進(jìn)行市值重估。也正因?yàn)檫@種情況普遍存在，國(guó)際貨幣基金組織在全球范圍內(nèi)開(kāi)展協(xié)調(diào)（聯(lián)合）的證券投資調(diào)查（CPIS，coordinated portfolio investment survey），即通過(guò)對(duì)各參與國(guó)持有其他各國(guó)證券的調(diào)查，來(lái)幫助成員實(shí)現(xiàn)全球證券投資資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)的協(xié)調(diào)。從我國(guó)股本證券負(fù)債數(shù)據(jù)的質(zhì)量來(lái)看，確實(shí)存在低估的情況。如2009年末我國(guó)國(guó)際投資頭寸表中他國(guó)持有我國(guó)股本證券為1748億美元，而根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織CPIS數(shù)據(jù)，2009年末他國(guó)持有我國(guó)股本證券為3874億美元。但由于CPIS數(shù)據(jù)時(shí)滯較長(zhǎng)，無(wú)法滿足編制國(guó)際投資頭寸表的時(shí)效性要求，且我國(guó)尚未參加該項(xiàng)調(diào)查，故我國(guó)暫未使用其數(shù)據(jù)。目前我們正在研究首先自涉及證券交易規(guī)模最大的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始，逐步引入股權(quán)市值重估，進(jìn)而改進(jìn)編制方法。
此外，其他投資由于大多采用賬面價(jià)值原則進(jìn)行計(jì)值，因此，不存在市值重估的問(wèn)題。
如何理解中國(guó)國(guó)際投資頭寸表
如同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表一樣，國(guó)際投資頭寸表是國(guó)家的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表，是一國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債狀況的整體反映，也是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)決策和市場(chǎng)涉外風(fēng)險(xiǎn)防范的重要信息參考。其中，對(duì)外金融資產(chǎn)包括對(duì)外直接投資、證券投資、其他投資（主要是進(jìn)口預(yù)付款、出口應(yīng)收款、貸款、貨幣和存款等）和儲(chǔ)備資產(chǎn)四部分；對(duì)外金融負(fù)債包括來(lái)華直接投資、證券投資和其他投資（主要是進(jìn)口應(yīng)付款、出口預(yù)收款、貸款、貨幣和存款等）三部分。
國(guó)際投資頭寸表所反映的是資產(chǎn)和負(fù)債的存量，也就是截至某一時(shí)點(diǎn)的余額。國(guó)際投資頭寸的變動(dòng)由特定時(shí)期內(nèi)的國(guó)際收支交易、價(jià)格變化、匯率變化等引起。對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債相抵后的差額就是凈頭寸，如果對(duì)外資產(chǎn)大于對(duì)外負(fù)債，即表現(xiàn)為凈資產(chǎn)，則該國(guó)或地區(qū)是對(duì)外凈債權(quán)國(guó)；反之，則為凈債務(wù)國(guó)。
觀察2004~2010年中國(guó)國(guó)際投資頭寸表（不含香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)），可以看出，這一時(shí)期我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
首先，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債均保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)增幅快于負(fù)債。我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)從2004年末的9291億美元增長(zhǎng)到2010年末的41260億美元，年均增長(zhǎng)28%；我國(guó)對(duì)外金融負(fù)債從2004年末的6527億美元增長(zhǎng)到2010年末的23354億美元，年均增長(zhǎng)24%。這反映了我國(guó)改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，表明我國(guó)對(duì)外開(kāi)放逐步擴(kuò)大，與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益緊密，經(jīng)濟(jì)實(shí)力也不斷增強(qiáng)。
其次，我國(guó)國(guó)際投資頭寸呈現(xiàn)為對(duì)外凈資產(chǎn)，且對(duì)外凈資產(chǎn)逐年大幅增加。我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)從2004年末的2764億美元增長(zhǎng)到2010年末的17907億美元，年均增長(zhǎng)37%。截至2011年6月末，我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)近兩萬(wàn)億美元。這表明我國(guó)已成為一個(gè)對(duì)外資本輸出的凈債權(quán)國(guó)，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新排名，我國(guó)是2010年世界最大資本凈輸出國(guó)，同時(shí)也是僅次于日本的世界最大對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，已成為國(guó)際資本供應(yīng)的一支重要新興力量，在國(guó)際金融動(dòng)蕩中發(fā)揮著重要的穩(wěn)定作用。
第三，對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)分布較為集中。我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)主要集中在政府部門，以外匯儲(chǔ)備為主，2011年6月末，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)31975億美元，占對(duì)外金融資產(chǎn)的69%；對(duì)外金融負(fù)債主要集中在私人部門的直接投資等，2011年6月末外國(guó)來(lái)華投資15838億美元，占對(duì)外金融負(fù)債的60%。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)主要是我國(guó)多年來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目（主要是貨物出口）與資本項(xiàng)目（主要是來(lái)華直接投資）“雙順差”累積的結(jié)果。保持充足的外匯儲(chǔ)備，對(duì)于便利企業(yè)對(duì)外開(kāi)展經(jīng)濟(jì)交往活動(dòng)、確保國(guó)際清償能力、提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全具有重大意義。同時(shí)，也有利于鼓勵(lì)藏匯于民，通過(guò)拓寬資本輸出渠道，逐步優(yōu)化我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和提高外匯資源使用效率。對(duì)外負(fù)債以來(lái)華直接投資為主，直接投資具有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)，有助于引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和優(yōu)化企業(yè)管理制度，對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定具有積極作用。
盡管國(guó)際投資頭寸表反映了一國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債的總體狀況，但一國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)或凈負(fù)債并不代表金融實(shí)力的強(qiáng)弱，一個(gè)國(guó)家的金融實(shí)力更多取決于金融市場(chǎng)的發(fā)育程度、金融部門的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力及其主權(quán)貨幣的國(guó)際化程度等多種因素。同時(shí)，對(duì)外金融負(fù)債也不等于外債，不能用于說(shuō)明一國(guó)的償還義務(wù)。對(duì)外金融負(fù)債包括股本負(fù)債和債務(wù)負(fù)債。而根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織《外債統(tǒng)計(jì)：編制者和使用者指南》，外債僅指需要償還本金和利息的債務(wù)類負(fù)債，即債券、貸款、存款等，不包括“外國(guó)來(lái)華直接投資”和“證券投資”項(xiàng)下的股本證券（即發(fā)行或買賣股票）等股本負(fù)債。外商直接投資和股票投資不算我們的外債，這與股本負(fù)債的性質(zhì)有關(guān)。股東或股票持有人主要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣、分紅派息或者清盤來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的權(quán)益，但不能輕易從股本發(fā)行人那里抽回原來(lái)投入的資金，僅對(duì)公司破產(chǎn)后的剩余價(jià)值享有債權(quán)；股本發(fā)行人除需要向股東或股票持有人分配利潤(rùn)或股息外，也沒(méi)有還款義務(wù)。不論現(xiàn)在股權(quán)的市場(chǎng)估值是多少，最終價(jià)值實(shí)現(xiàn)要靠市場(chǎng)變現(xiàn)，而往往資產(chǎn)集中拋售時(shí)，有可能出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水；集中匯出時(shí)，還可能面臨本地貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。這在歷次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)中屢見(jiàn)不鮮。（金融時(shí)報(bào) 國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支分析小組）
